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MLF利率调整悬念待解 LPR下行不走“独木桥”
 时间:2019-08-27 信息来源:中国证券报
        26日,央行如期续做到期MLF,但无论从量还是价的角度,都看不出有调整操作利率的明显意图。
        分析人士指出,当前不是市场利率不够低,而是市场利率向贷款利率的传导不够通畅,是否调整MLF利率,还需综合考虑多种因素及潜在形势变化,当前不是下调MLF利率的最佳时机。未来LPR下行可能通过MLF利率下行来实现,也可能通过压缩LPR与MLF之间利差的方式来实现,近期MLF是否调整的悬念可能在9月中旬揭晓。
        8月MLF操作平淡落幕
        央行26日开展MLF操作1500亿元,期限为1年,操作利率3.3%,操作量不大,利率也未见调整。作为LPR形成机制改革后的首次操作,市场期望从中获得政策利率下调信号的想法落空。
        新LPR的一项突出变化是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成。此处的公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率。央行要求,自8月16日起,各银行应在新发放的贷款中主要参考LPR定价。这意味着,在新机制下,LPR乃至贷款利率将与MLF利率挂?#22330;?br />         在降低?#23548;?#21033;率的政策语境下,不少市场机构认为,货币?#26412;?#21487;能通过降低MLF利率方式引导LPR下行。因为在加点幅度不变的情况下,下调MLF利率可直接带动LPR下行,从而在一定程度上起到降低?#23548;?#36151;款利率的效果。
        8月26日的MLF操作被视为观察政策利率信号的重要窗口,受到不少关注。公开资料显示,8月份共有两笔MLF到期,26日到期的是第二笔,也是LPR形成机制改革之后到期的首笔MLF,按之前惯例,央行会对到期MLF进行续做。26日,央行如期续做了到期MLF,但无论从量或者价的角度,都看不出有调整操作利率的意图。
        下调政策利率迫?#34892;?#19981;强
        分析人士认为,当前不是下调MLF利率的最佳时机,央行此次MLF操作似乎也证明了这一点。
        一方面,先前存在的一个突出问题不是市场利率不够低,而是市场利率向贷款利率的传导不畅,主要症结在于存在“利率双轨”问题。?#29575;?#19978;,前期货币市场和债券市场利率整体下行幅度已经不小,此次改革完善LPR形成机制,主要目的是疏通货币政策传导机制,让LPR及贷款利率对先前市场利率的下降予以更多?#20174;场?#20504;若直接下调政策利率,相当于回到行政化?#19979;罰?#20559;离了运用市场化改革办法推动降低贷款?#23548;?#21033;率的政策初衷。
        另一方面,当前是否调整包括MLF利率在内的政策利率水平,需综合考虑多种因素及潜在的形势变化。目前来看,影响下调MLF利率的因素至少就包括汇率贬值、食品通胀。倘若下调MLF利率,进一步拉低市场利率,短期内无益于保持人民?#19968;?#29575;基本稳定。另外,受供给端因素冲击,最近猪肉价格加速上涨至历史高位水平,一定程度上会抬升食品通胀水平,制约政策利率下调空间。还应看到,目前经济增长韧性足,市场普遍认为经济有下行压力但不会出现失速下行。从预留政策空间,以备不时之需的角度考虑,当前下调政策利率的迫?#34892;?#20063;并不强。
        综合来看,26日MLF操作利率未做调整,其实隐含了这样一个政策信号——短期内央行下调政策利率的可能性并不大。
        9月中旬成重要观察窗口
        从最新一期LPR来看,1年期LPR是4.25%,比原来基准利率低了10个基点,比之前LPR低6个基点,下行不够明显,未来LPR继续下行的空间是存在的。特别是,如果实体经济融资成本不能立?#22270;?#24433;地下行,后续LPR下行压力将加大。
        不过,有分析人士指出,要达到降低LPR的目的,也可以通过压缩LPR与MLF之间利差的方式实现。目前1年期LPR为4.25%,与1年期MLF利率之间的利差达到95个基点,可被压缩的空间比较充足。相比之下,目前1年期MLF利率与历史最低至3.0%之间的只有30个基点的利差。
        这并不是说MLF利率不存在下行的可能性,在市场利率走低、内外利差扩大的背景下,未来某个时点,MLF操作利率下行的可能性是存在的。分析人士认为,相比当前,9月中旬可能成为MLF利率调整的一个敏感时点。9月7日、9月17日分别有1765亿元和2650亿元1年期MLF到期,届时MLF操作窗口将再?#26410;?#24320;。如9月MLF利率走低,出现在9月17日这天的可能性最大。届时,美联储议息会议大概率将对市场降息预期做出回应,加上9月20日LPR将进行第二次报价,可能是较好时机。

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